“시총, 순현금 60%에 불과…저평가 지속” “한 자릿수 배당성향 유지…주주가치 외면” VIP자산운용(VIP운용)이 대원산업(005710) 이번 주주총회 일부 안건에 대해 반대표를 행사하겠다고 13일 밝혔다. 집중투표제를 배제하는 안건이 소수 주주들의 권리를 침해할 우려가 있다는 판단에서다. 김민국 VIP운용 대표는 이날 주주서한을 통해 “대원산업의 이번 주총 안건을 검토하는 과정에서 집중투표제를 배제하는 내용의 정관 변경안을 확인했다”며 “집중투표제는 소수 주주가 이사회에 최소한의 목소리를 낼 수 있게 하는 대표적인 주주권 보호 장치로 정관 변경이 소수주주의 이사회 진입을 사전에 봉쇄하려는 시도라고 판단했다”고 설명했다. 그간 낮은 주주환원율을 지적하며 수차례 비공개 대화를 요청했으나 대원산업이 이를 거부해왔다는 게 VIP운용 측 주장이다. 이런 가운데 이번 주총을 앞두고 소수주주가 이사회에 목소리를 낼 수 있는 사실상 유일한 수단인 집중투표제를 배제하는 안건까지 상정된 만큼 이례적으로 공개적인 반대 의사를 표명하기로 결정했다. VIP운용은 대원산업의 시가총액이 보유 순현금의 60%에 불과한 극단적 저평가 상태라고 지적했다. VIP운용은 “대원산업의 순현금은 4100억 원 수준으로 전날 종가기준 시가총액(약 2500억 원)의 1.7배에 달한다”며 “지난해 순이익이 768억 원인데도 실제 영업가치는 오히려 마이너스로 평가받고 있는 셈”이라고 짚었다. VIP자산운용은 이같은 저평가의 이유로 극도로 낮은 주주환원율을 꼽았다. 대원산업이 이번 주총에서 발표한 배당성향은 7% 수준이다. 대원산업이 수년간 한 자릿수대의 배당성향을 유지한 것을 두고 일각에서는 지분율 3.59%를 보유하고 있는 3세 경영인 허선호 부사장의 승계작업과 맞물려 있다는 지적이 나온다. 상속증여세 부담을 덜기 위해 주가를 낮은 상태로 유지하는 것일 수 있다고 보는 셈이다. 김 대표는 주주서한을 통해 “(대원산업은) 주가순자산비율(PBR) 0.44배로 현금과 공장 등 회사가 가진 자산가치의 절반도 시장에서 인정받지 못하고 있는 상황”이라며 “고질적인 저평가의 원인으로는 낮은 주주환원율과 불투명한 지배구조가 꼽힌다”고 말했다. 불투명한 내부거래 문제도 지적됐다. 허 부사장을 포함한 특수관계자가 66%가 넘는 지분을 가진 옥천산업은 2024년 매출의 81%를 대원산업에서 올렸다. 또 허재건 회장을 포함한 특수관계인이 85%가 넘는 지분을 가진 대진 역시 매출의 92.7%가 대원산업 등 특수관계자와의 거래에서 발생했다. VIP운용은 이에 대해 “상장사에서 발생한 이익이 전체 주주가 아닌 오너 일가에게 귀속되는 결과로 이어질 가능성이 높은 구조”라며 “독립적인 이사회의 감시가 어떤 상장사보다 중요한 이유”라고 짚었다. VIP운용은 이번 정관이 통과되면 소수 주주의 이사회 참여 가능성이 원천적으로 봉쇄될 것으로 우려했다. 대원산업은 최대주주 지분율이 63%에 달해 집중투표제가 제한되면 소수주주가 이사를 선임할 수 있는 가능성이 사실상 사라진다는 이유에서다. 특히 집중투표제 배제 조항 삽입은 한국 ESG기준원의 의결권 행사 기준, 세계 최대 의결권 자문기관 ISS의 코리아 보팅 가이드라인 등 국내외 자문기관에서 모두 원칙적으로 반대 표결을 권유하는 사안이다. VIP운용은 “작년 상법 개정으로 자산총액 2조 원 이상 상장사에 집중투표제 도입이 의무화되는 등 소수주주 권리가 강화되고 있는 시대적 흐름을 정면으로 역행하는 행보”라고 지적했다. 김 대표는 “대원산업은 넘치는 현금에도 한 자릿수대의 낮은 주주환원율을 유지하고, 터널링 논란이 제기될 우려가 있는 특수관계법인과의 거래를 지속하고 있다”며 “이번 정관 변경으로 주주의 신뢰를 의도적으로 훼손시키고 있다는 점에서 우려가 크다”고 말했다. VIP운용은 이사회의 독립성 강화를 위해 대원산업 주주들에게 ‘정관 개정안(제2호 의안)’에 대해 반대 의결권 행사를 권유하는 공시를 했다. 이와 더불어 배당성향 7%에 불과한 현금배당은 주주가치를 외면한 결정이라 판단해 ‘재무제표 승인의 건(제1호 의안)’에 대해서도 반대의견을 표명했다. 또 주주가치가 전혀 개선되지 않은 상황에서 임원 보수한도를 증액하는 것 또한 타당하지 않다고 보고 ‘이사보수한도 승인의 건(제5호 의안)’ 또한 반대 표결을 권유했다. 우호적인 행동주의를 지향하는 VIP운용이 주주총회 안건에 대해 공개적으로 반대의사를 표명하는 것은 이번이 처음이다. 김 대표는 “특별결의요건에 육박하는 63% 수준의 대주주의 압도적인 지분율 앞에 현실적인 한계를 느끼지만 고객의 자산을 운용하는 기관투자자로서 책임을 다하려 한다”고 말했다. 그러면서 “이제라도 대원산업 경영진이 집중투표제 배제 정관 변경안을 자진철회하고, 복잡한 내부거래문제를 해결하고, 명확한 밸류업 정책을 제시해 시장의 신뢰를 얻기를 희망한다”고 했다. VIP운용은 이번 주주총회 이후에도 대원산업의 지배구조 개선 여부를 지속적으로 모니터링하고, 지속적으로 대화를 이어갈 계획이다.

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VIP자산운용 “대원산업, 집중투표제 배제 시도…반대 의견 표명”

“시총, 순현금 60%에 불과…저평가 지속”
“한 자릿수 배당성향 유지…주주가치 외면”

박정현 기자

입력 2026-03-13 14:34

VIP자산운용(VIP운용)이 대원산업(005710) 이번 주주총회 일부 안건에 대해 반대표를 행사하겠다고 13일 밝혔다. 집중투표제를 배제하는 안건이 소수 주주들의 권리를 침해할 우려가 있다는 판단에서다.

김민국 VIP운용 대표는 이날 주주서한을 통해 “대원산업의 이번 주총 안건을 검토하는 과정에서 집중투표제를 배제하는 내용의 정관 변경안을 확인했다”며 “집중투표제는 소수 주주가 이사회에 최소한의 목소리를 낼 수 있게 하는 대표적인 주주권 보호 장치로 정관 변경이 소수주주의 이사회 진입을 사전에 봉쇄하려는 시도라고 판단했다”고 설명했다.

그간 낮은 주주환원율을 지적하며 수차례 비공개 대화를 요청했으나 대원산업이 이를 거부해왔다는 게 VIP운용 측 주장이다. 이런 가운데 이번 주총을 앞두고 소수주주가 이사회에 목소리를 낼 수 있는 사실상 유일한 수단인 집중투표제를 배제하는 안건까지 상정된 만큼 이례적으로 공개적인 반대 의사를 표명하기로 결정했다.

VIP운용은 대원산업의 시가총액이 보유 순현금의 60%에 불과한 극단적 저평가 상태라고 지적했다. VIP운용은 “대원산업의 순현금은 4100억 원 수준으로 전날 종가기준 시가총액(약 2500억 원)의 1.7배에 달한다”며 “지난해 순이익이 768억 원인데도 실제 영업가치는 오히려 마이너스로 평가받고 있는 셈”이라고 짚었다.

VIP자산운용은 이같은 저평가의 이유로 극도로 낮은 주주환원율을 꼽았다. 대원산업이 이번 주총에서 발표한 배당성향은 7% 수준이다. 대원산업이 수년간 한 자릿수대의 배당성향을 유지한 것을 두고 일각에서는 지분율 3.59%를 보유하고 있는 3세 경영인 허선호 부사장의 승계작업과 맞물려 있다는 지적이 나온다. 상속증여세 부담을 덜기 위해 주가를 낮은 상태로 유지하는 것일 수 있다고 보는 셈이다.

김 대표는 주주서한을 통해 “(대원산업은) 주가순자산비율(PBR) 0.44배로 현금과 공장 등 회사가 가진 자산가치의 절반도 시장에서 인정받지 못하고 있는 상황”이라며 “고질적인 저평가의 원인으로는 낮은 주주환원율과 불투명한 지배구조가 꼽힌다”고 말했다.

불투명한 내부거래 문제도 지적됐다. 허 부사장을 포함한 특수관계자가 66%가 넘는 지분을 가진 옥천산업은 2024년 매출의 81%를 대원산업에서 올렸다. 또 허재건 회장을 포함한 특수관계인이 85%가 넘는 지분을 가진 대진 역시 매출의 92.7%가 대원산업 등 특수관계자와의 거래에서 발생했다. VIP운용은 이에 대해 “상장사에서 발생한 이익이 전체 주주가 아닌 오너 일가에게 귀속되는 결과로 이어질 가능성이 높은 구조”라며 “독립적인 이사회의 감시가 어떤 상장사보다 중요한 이유”라고 짚었다.

VIP운용은 이번 정관이 통과되면 소수 주주의 이사회 참여 가능성이 원천적으로 봉쇄될 것으로 우려했다. 대원산업은 최대주주 지분율이 63%에 달해 집중투표제가 제한되면 소수주주가 이사를 선임할 수 있는 가능성이 사실상 사라진다는 이유에서다. 특히 집중투표제 배제 조항 삽입은 한국 ESG기준원의 의결권 행사 기준, 세계 최대 의결권 자문기관 ISS의 코리아 보팅 가이드라인 등 국내외 자문기관에서 모두 원칙적으로 반대 표결을 권유하는 사안이다. VIP운용은 “작년 상법 개정으로 자산총액 2조 원 이상 상장사에 집중투표제 도입이 의무화되는 등 소수주주 권리가 강화되고 있는 시대적 흐름을 정면으로 역행하는 행보”라고 지적했다.

김 대표는 “대원산업은 넘치는 현금에도 한 자릿수대의 낮은 주주환원율을 유지하고, 터널링 논란이 제기될 우려가 있는 특수관계법인과의 거래를 지속하고 있다”며 “이번 정관 변경으로 주주의 신뢰를 의도적으로 훼손시키고 있다는 점에서 우려가 크다”고 말했다.

VIP운용은 이사회의 독립성 강화를 위해 대원산업 주주들에게 ‘정관 개정안(제2호 의안)’에 대해 반대 의결권 행사를 권유하는 공시를 했다. 이와 더불어 배당성향 7%에 불과한 현금배당은 주주가치를 외면한 결정이라 판단해 ‘재무제표 승인의 건(제1호 의안)’에 대해서도 반대의견을 표명했다. 또 주주가치가 전혀 개선되지 않은 상황에서 임원 보수한도를 증액하는 것 또한 타당하지 않다고 보고 ‘이사보수한도 승인의 건(제5호 의안)’ 또한 반대 표결을 권유했다.

우호적인 행동주의를 지향하는 VIP운용이 주주총회 안건에 대해 공개적으로 반대의사를 표명하는 것은 이번이 처음이다. 김 대표는 “특별결의요건에 육박하는 63% 수준의 대주주의 압도적인 지분율 앞에 현실적인 한계를 느끼지만 고객의 자산을 운용하는 기관투자자로서 책임을 다하려 한다”고 말했다. 그러면서 “이제라도 대원산업 경영진이 집중투표제 배제 정관 변경안을 자진철회하고, 복잡한 내부거래문제를 해결하고, 명확한 밸류업 정책을 제시해 시장의 신뢰를 얻기를 희망한다”고 했다.

VIP운용은 이번 주주총회 이후에도 대원산업의 지배구조 개선 여부를 지속적으로 모니터링하고, 지속적으로 대화를 이어갈 계획이다.

박정현 기자

마켓시그널부