교보증권은 18일 삼성물산과 제일모직의 합병 성공 가능성이 크며, 합병이 무산되면 삼성물산 주가가 하락해 엘리엇 매니지먼트에도 손해라고 분석했다.

백광제 연구원은 “엘리엇의 ‘합병 반대’ 선언이 역설적으로 합병의 성공 가능성을 높였다”며 “엘리엇의 경영 참여 선언으로 삼성물산 주가가 올라 기존 투자자들은 수익 구간에 들어왔고 잠재적인 합병 반대 투자자들은 충분한 차익실현 기회가 생겼다”고 분석했다.

백 연구원은 “삼성물산은 합병 결정 이후 주가 급등에 따라 저평가가 상당 부분 해소됐으나 만일 합병이 무산된다면 다시 합병 이전 주가로 하락할 가능성이 크다”며 “합병 무산 시 삼성그룹은 지배구조 승계 차원에서 합병 재추진보다 삼성물산 혹은 삼성전자 지분 취득을 위한 새로운 방안을 강구할 것으로 판단되며 이는 삼성물산 주가에 악영향을 끼칠 것”이라고 전망했다.

이어 그는 “엘리엇 입장에서 합병 반대 후 주식매수청구권 행사가 합병 무산을 이끌어 내지 못하는 경우에도 손해이고, 합병이 무산되더라도 합병비율 조정을 통한 재합병 추진이 현실적으로 어렵다는 점을 고려하면 역시 손해”라며 결론적으로 엘리엇조차도 합병 성공이 이득이라고 분석했다.

백 연구원은 삼성그룹의 지배구조 재편과 관련해서는 삼성SDS를 주목해야 한다고 지적했다. 제일모직과 삼성물산 합병이 성공하면 다음 시나리오는 삼성에스디에스와 삼성SDI의 합병이 지배구조 개편에 긍정적이라는 분석이다. 그는 “삼성물산과 제일모직의 합병을 통해 삼성전자 지분을 적절히 확보하면 현재 시점에서는 삼성SDS와 삼성SDI의 합병을 통해 삼성전자의 지배력이 없거나 약한 관계사 지분 확보에 나설 가능성이 크다”고 설명했다. 그는 “통합 삼성물산 및 통합 삼성SDS를 가정하면 호텔신라를 제외한 대부분의 삼성그룹 산업계 계열사는 3세의 지배구조 아래에 놓이게 된다”고 덧붙였다.