코넥스시장이 개설된 지 1년도 지나지 않아 당초 의도와 달리 시장으로서의 역할을 제대로 하지 못하고 고사 위기로 빠져든 이유는 뭘까. 코넥스시장은 엔젤투자자의 초기 투자자금을 회수하는데 방점을 두고 개설됐다. 하지만 그에 앞서 신규 중간투자가 활발히 이루어지기 위해서는 거래부터 활성화해야 된다는 지적이 나온다.

◇유통주식수 부족해 가격 기능 작동 안해=우선 최대주주 및 특수관계인의 지분율이 너무 높다는 지적이 나온다. 코넥스시장은 유가증권시장이나 코스닥시장과 달리 상장 시 공모를 통한 주식분산 의무가 없다. 상장사 대부분이 초기 단계 기업인 만큼 향후 성장을 통한 이전 상장을 고려하면 최대주주 입장에서는 상장 후에도 지분율을 희석시킬 유인도 없다.

한국거래소 관계자는 "코넥스 시장 상장사 대부분이 최대주주 및 특수관계인 지분율이 90%를 넘어서고 있어 유동주식수 자체가 적은 경우가 많다"며 "특히 일부 상장사의 경우 이들이 주식 전량을 보유하고 있는 경우도 있다"고 설명했다.

이에 따라 유상증자를 통해 자금 확보에 나서는 경우에도 기존 주주들이 대거 참여하는 경우가 대부분이다. 실제로 코넥스시장 상장 후 총 7곳이 유상증자에 나섰지만 1곳을 제외하고는 사모로 진행됐다.

한 증권사 연구원은 "최대주주가 보유중인 주식을 시장에 내놓은 경우는 개인적으로 자금이 필요한 경우가 대부분"이라며 "유상증자를 통해 자금조달에 나서는 경우에도 최대주주는 기존 지분율이 희석되는 것을 최소한으로 가져가려는 경향이 있어 시장 자체에 유통 물량이 늘어나지 않고 있다"고 설명했다.

기관투자자들도 초기 상장 시 일부 투자자가 투자금을 회수하는 물량을 매수하고만 있는 실정이다. 이전 상장을 고려해 투자 기간을 장기로 가져가는 전략을 구사한다고는 하지만 일각에서는 매수할 물량 자체가 적은 상황에서 내놓기를 꺼려한다는 지적이 나온다.

◇상장기업수 늘려서는 거래 활성화 힘들어=한국거래소는 올해 코넥스시장의 상장기업수는 100곳 추가로 늘리겠다고 밝혔다. 기업 수가 늘면 공급물량이 늘어 거래가 늘어날 수 있다는 논리다. 그러나 전문가들은 상장기업수를 늘리는 것이 거래 활성화의 대안이 되지 못한다는 평가를 내놓는다.

금융투자업계 관계자는 "현재와 같이 공급과 수요가 모두 제한된 상황에서는 상장사 수가 늘어나더라도 거래가 지속적으로 늘어나기는 힘들다"며 "구조적으로 시장 활성화를 위한 방안 마련이 시급하다"고 말했다.

수치상으로도 상장기업수 확대 효과가 제한적일 것으로 분석된다. 상장사가 늘어나는 시점에만 반짝 거래량이 늘어나는데 그칠 뿐 이내 다시 쪼그라드는 현상이 반복되고 있다.

코넥스시장의 일평균 거래대금은 지난해 8월 5억3,724억원으로 고점을 찍고 9월 2억2,259만원으로 반토막 났다. 지난해 12월 13개사가 무더기로 상장하자 다시 5억원대로 올라선 일평균 거래대금은 올해 들어 재차 2억원대로 쪼그라들었다.

신규 상장사가 진입하는 경우 거래가 반짝 늘었다가 이내 침체되는 현상이 반복되고 있는 것이다.

상장사들의 주가 흐름도 저조하다. 거래가 이루어지지 않아 성장에 대한 기대감이 가격에 반영되기 힘들기 때문이다. 13일 현재 코넥스 상장사의 상장 후 평균 주가수익률은 -1.14%을 기록하고 있다.

◇주식분산 요건 도입하고 개인투자자 물량 늘려야=코넥스 시장의 가격 기능을 되살리기 위해서는 우선 유동 주식 수를 늘려야 한다는 지적이다. 한국거래소가 상장기업수를 늘려 시장을 활성화하겠다고 하지만 구조적인 변화 없이는 어렵다는 분석이 나온다.

우선 상장 시 주식분산요건을 도입하는 것이 거론된다. 최대주주 및 특수관계인이 보유한 물량을 최소한이나마 시장에 내놓으라는 얘기다.

김준석 자본시장연구원 연구위원은 "코넥스 시장의 개설 목적이 상장 전 투자자들의 회수 시장을 형성하겠다는 것이지만 중간 투자자들이 활발히 들어오기 위해서는 유통주식수를 늘려야 할 필요가 크다"며 "거래를 활성화 하기 위해서는 상장 시 최소한이나마 주식 분산 요건을 도입할 필요가 있다"고 전했다.

개인투자자에 대한 문턱도 낮춰야 한다는 지적이다. 현재 예탁금 3억원 이상인 개인으로 제한해 놓은 것이 과하다는 얘기다.

한 코넥스 상장사 대표는 "3억원의 예탁금을 놓고 5,000만원을 투자한 후 다시 투자하기 위해서는 또 3억원을 채워야 한다"며 "투자자 보호라는 관점에서 시장을 과하게 옥죄고 있는 것 자체가 거래 활성화를 저해하는 요소"라고 말했다.