26일 두산건설이 기관투자가를 대상으로 4,000억원의 자금조달 계획을 밝히면서 성공 여부에 관심이 쏠리고 있다. 성공적으로 자금조달을 할 경우 적어도 내년까지 건설을 둘러싼 회사채 상환능력 논란을 일거에 해소할 수 있게 되겠지만 자금조달이 만족스럽지 않으면 두산건설은 물론 두산중공업 등 그룹을 둘러싼 자금력에 대한 의구심이 증폭될 수 있기 때문이다.

그룹 측은 자금 논란과 관계없이 "두산건설은 충분히 정상화가 가능하다"며 "두산건설은 오랫동안 그룹의 계열사였고 지속적으로 출자를 해왔다"고 설명했다.

◇증자 왜 나섰나=두산건설의 위기는 지난 2000년대 후반 공격적인 경영에 나선 시기와 국내 주택경기가 침체로 빠져든 시기가 맞물리면서 시작됐다.

'위브(We've)' 브랜드를 앞세운 두산건설은 2008년 말 1,196억원, 2009년에는 1,230억원의 영업이익을 올리며 사업이 순항하는 듯했지만 초고층 주상복합 브랜드인 '위브더제니스'를 출시한 직후 곳곳에서 미분양이 쌓이며 손실이 눈덩이처럼 불어나기 시작했다. 특히 2010년 일산 탄현에 분양한 2,700가구 규모의 대단지인 '일산 두산위브더제니스'는 두산건설을 무려 2조원에 달하는 프로젝트파이낸싱(PF) 채무의 덫에 걸리게 했다.

결국 두산그룹은 올해 2월 4,500억원 규모의 유상증자와 두산중공업의 배열회수보일러(HRSG)사업 등 현물출자 5,700억원, 논현동 사옥 매각 등 총 1조원 규모의 '2차 재무구조 개선방안'을 발표한다. 하지만 이 지원책도 두산건설이 갚아야 할 빚을 막기에는 역부족이었다. 두산건설이 앞으로 1년 내에 상환해야 할 단기차입금 규모만도 1조원에 달한다.

두산의 이번 감자 결정과 4,000억원 규모의 상환전환우선주(RCPS) 발행을 통한 유상증자의 배경도 신용등급이 'BBB+'로 사실상 회사채를 통한 자금조달이 어려워진 상황에서 자본시장을 통해 차환금액을 마련하겠다는 복안으로 풀이된다. 김태현 한국기업평가 수석연구원은 "건설경기 침체 지속과 금융비용 부담이 전반적인 수익성 회복에 제약으로 작용할 것으로 보인다" 고 말했다.

◇그룹 추가 지원책 나올까=두산건설이 이번에 추진하는 RCPS는 우선 외부 기관투자가를 대상으로 진행될 것으로 전망된다. ㈜두산이나 두산중공업 같은 주주사, 계열사가 참가하는 구조가 아니라는 의미다. 다만 금융전문가들은 자금지원 문제가 보다 복잡다단한 양상으로 진행될 수 있다고 지적했다. 업계의 한 관계자는 "3자배정 유상증자가 성공하지 못한다면 추가적으로 내년 회사채 상환을 위한 자금을 마련해야 한다"며 "자체 영업이익으로 감당할 수 없다면 두산중공업 등 계열사가 추가 지원에 나설 가능성도 배제할 수 없다"고 말했다. 이와 관련해 두산 측은 "아직 유상증자 추진 계획도 구체화되지 않은 시점인 만큼 차후 논의는 이르다"며 "두산중공업에 자금위기가 전이될 가능성은 억측"이라고 일축했다.

자금조달 여부와 상관없이 두산건설의 영업능력이 개선되지 않는다면 이는 계열사들의 부담으로 이어질 수밖에 없다. 노재웅 한국신용평가 연구위원은 "두산중공업이 보증 등의 형태로 지원했는데 두산건설의 자금상환 시기가 도래했을 당시 이를 갚을 수 있을 만한 충분한 능력이 있어야 한다"며 "결국 일시적인 자금조달보다 경영능력을 어떻게 갖춰나가는지를 지켜봐야 한다"고 지적했다.