- 3Q18 매출액 +29% YoY, 영업이익 +124% YoY 기록하며 컨센서스에 부합
- 해외 면세, 2013년 해외진출 후 처음으로 영업이익 달성
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투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 117,000원으로 19% 하향한다. 2019E 실적 추정치 변동은 미미하지만 면세점 부문에 적용한 EV/EBITDA 멀티플을 기존 19배에서 15배로 변경했다. (지난 5년 EV/EBITDA 평균치에 대한 할인율을 10%에서 30%로 조정). 주가는 지난 6/14 고점 대비 45% 하락했고, 특히 10월 들어서만 34% 급락했다. 보따리상 매출 지속성에 대한 우려, 중국 소비 경기 둔화 및 위안화 약세 우려, 알선수수료 경쟁, 주가지수 하락 등 때문이다. 보따리상의 매출 기여도가 높아질수록, 지속성 여부에 대한 불안감도 커지고 있다.
구체적으로는 ① 중국 공항의 세관 검사가 강화될 가능성과 (해외 구매 물품 총액이 5,000위안 초과시 관세 부과 대상) ② (중국 전자상거래법이 2019/1/1에 발효된 후에) 법적 규제가 제한적이었던 대리구매상과 웨이상의 이커머스 활동이 위축될 가능성이다. 현주가는 2019E PER 18배에 거래되고 있어 밸류에이션 매력이 높아졌고, 실적 흐름 역시 견조하다. 그럼에도 불구하고 면세점 및 중국 소비 관련주에 대한 투자 심리가 개선되고 주가지수의 반등이 나타나야 호텔신라(008770) 주가의 반등도 가능할 전망이다. 특히 보따리상 매출 지속성에 대한 확신이 선행되어야 의미 있는 주가 반등을 기대해 볼 수 있다.
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3Q18 연결 실적은 매출액 1조 2,204억원 (+29% YoY), 영업이익 680억원 (+124% YoY)을 기록하면서 컨센서스에 부합했다. ① 국내 면세점 매출액이 8,347억원 (+22% YoY)을 기록했는데, 시내점이 보따리상 매출 확대로 23% 증가했고, 공항점도 22% 성장했다. 시내점 영업이익률은 9.5~10.0% 수준으로 추정되는데, 매출액이 2% QoQ 성장했음에도 불구하고, 영업이익률이 2%p QoQ 가량 악화된 것은 알선수수료율 상승과 온라인 판촉비 증가 때문이다. (알선수수료 경쟁은 3Q에 일단락된 것으로 파악됨).
② 싱가폴 공항점은 매출액 1,524억원 (+7% YoY), 영업적자 17억원 (22억원 YoY 축소)을 기록한 것으로 추정된다. ③ 홍콩 공항점은 매출액 1,064억원과 영업이익 47억원을 기록하면서 실적 서프라이즈를 나타낸 것으로 추정된다. 지난 12월 오픈 이후에 3개 분기만에 흑자 전환에 성공했다. ④ 호텔/레저 부문은 호텔 부문 성수기를 맞이해 매출액 1,269억원 (+8% YoY), 영업이익 85억원 (+25% YoY)의 호실적을 달성했다.
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