[윤혜경의 파생상품 대해부] 싼 ELW가 비지떡
100원이하에 사면 권리행사 확률 '희박'
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두 달 뒤 삼성전자 0.1주를 100만원에 살수 있는 권리가 있다. 이 권리를 얼마에 사고 팔 수 있을까? 현재 삼성전자의 주가는 55만원 부근이다. 삼성전자의 과거 주가 추이를 봤을 때 이 권리가 행사될 가능성은 거의 제로(0)다. 따라서 이 권리의 가치 역시 5원이 채 되지 않을 것이다.
합리적으로 따져보면 단지 싸다는 이유만으로 이러한 권리를 사는 것은 매우 위험하다는 것을 쉽게 알 수 있다. 그런데 주식워런트증권(ELW)투자자 중에는 이렇게 싼 워런트를 단지 싸다는 이유만으로 투자하는 경우가 적지 않다. 해당 종목의 권리 내용을 잘 따져보지 않고 5원짜리 워런트는 한 틱(5원)만 올라도 10원이므로 쉽게 100%의 수익을 낼 수 있다고 착각하기 때문이다. 하지만 냉정히 생각해보자. 위의 언급한 삼성전자 0.1주를 100만원에 살수 있는 권리의 가치가 과연 오를 수가 있을까? 삼성전자 주가가 폭등을 해서 단번에 60만원이 된다고 해도 마찬가지다. 오히려 만기에 가까울수록 삼성전자 주가가 100만원에 도달할 가능성이 확연히 떨어지므로 해당 권리의 가격은 하락의 길만이 남아 있을 뿐이다.
ELW에 대한 투자 요령을 언급할 때마다 100원 이하 워런트에는 투자하지 말라고 당부하는 것은 바로 위와 같은 이유 때문이다. ELW가격이 100원에도 미치지 않는다는 것은 그만큼 만기에 행사될 확률이 희박하다는 뜻이다. 이러한 워런트는 기초자산의 주가가 어느 정도 움직여준다고 해도 기대한 만큼 큰 수익을 내는 것이 어려울 수 있다. 기초자산 주가의 상승에 따른 혜택보다 시간가치 하락 분이 더 큰 경우가 훨씬 많기 때문이다.
실제 예를 통해 살펴보자.
1월8일 하이닉스의 주가는 23,100원. 단기 저점이라고 판단한 투자자가 ELW를 활용해 레버리지 효과를 노려보기로 했다. 이때 85원짜리 한국7415하이닉스콜(577415)이 눈에 들어왔다. 2008년 4월 만기에 하이닉스 0.2주를 3만3,000원에 살수 있는 권리다. 레버리지가 8배 가량이므로 큰 수익을 낼 수 있다고 보고 1만주를 매수했다. 매수 금액은 85만원이다. 다음날인 1월9일 예상대로 하이닉스 주가가 400원(1.73%)오른 23,500원에 마감됐다. 그런데 매수한 577415의 가격은 보합을 기록했다. 왜 이런 일이 생긴 것일까? 이 종목은 행사가격이 현재 주가와 멀기 때문에 주가 움직임에 따른 ELW가격의 민감도, 델타가 낮다. 델타는 만기에 행사될 확률로도 이해할 수 있다. 위의 삼성전자 주식을 100만원에 살수 있는 권리가 주가가 웬만큼 움직여서는 가치가 올라가기 어려운 것처럼 577415역시 주가 상승에 따른 탄력성이 떨어진다는 뜻이다. 정확한 계산을 하자면 577415의 델타는 0.1, 전환비율 0.2이므로 기초자산의 상승분 400원에 0.1과 0.2를 곱한 8원만큼 가치 상승을 기대할 수 있다. 하지만 날짜가 하루 지났으므로 시간가치하락을 고려해야 한다. 시간가치 하락분은 세타를 보면 알수 있는데 이 종목의 세타는 약 3원이므로 8원에서 3원을 뺀 5원의 상승이 가능하다. 하지만 ELW의 매수, 매도 호가차이인 스프레드를 감안하면 결국 이 투자자가 얻을 수 있는 수익은 거의 없다.
하지만 이 투자자가 530원짜리 한국7504하이닉스콜(577504)을 매수했다면 어떤 결과가 나왔을까. 이 종목은 7월에 하이닉스 주식 0.2주를 3만3,000원에 살수 있는 권리이다. 577415보다 만기가 길게 남았으므로 행사될 확률인 델타도 0.4로 훨씬 높다. 실제 577504는 하이닉스 주가가 400원 오른 1월9일에 약 7%의 수익률을 기록했다. 기초자산 주가 상승분 400원에 델타(0.4), 전환비율(0.2)를 곱한 값이 32원. 시간가치 하락분인 세타(4원)와 스프레드를 감안해도 20~25원의 수익이 가능하다. 100만원 가량의 투자자금이 있다면 100원짜리 1만주를 사기 보다 500원짜리 2,000주를 사는 것이 훨씬 더 나은 수익을 얻을 수 있다.
입력시간 : 2008/01/13 14:19
