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올해 대규모 투자를 완료한 성우하이텍 유럽 공장의 외형성장이 내년부터 본격화될 것으로 보인다. 향후 현대차그룹 유럽 공장의 가동률이 개선될 것으로 전망되기 때문이다. 거시변수의 불확실성은 있으나 내년 현대차그룹 유럽 공장의 생산량은 32만대로 올해보다 약 30% 증가할 것으로 예상된다. 슬로바키아 공장의 재고조정이 일단락된데다 유럽형 현지 전략차종에 대한 신차 라인업이 내년까지 지속적으로 구축될 것으로 전망되고 서유럽에서 리테일 판매가 호조세를 보이는 덕분이다. 특히 대규모 유럽 투자에 대한 부담이라는 주가 할인 요인이 향후 가동률 개선을 통한 외형성장 잠재력으로 변화될 것으로 기대된다. 유럽 공장의 외형성장이 본격화되면 현재보다 더 매력적인 밸류에이션이 형성될 수 있을 것으로 전망된다. 지난 2005년 3,170억원 수준이던 연결 총차입금은 유럽 공장에 대한 투자가 진행되면서 증가하기 시작해 지난해 말에는 6,660억원으로 2배 이상 증가했다. 하지만 같은 기간 감가상각전이익(EBITDA) 성장률이 차입금 증가 속도보다 빨라 큰 부담은 되지 않을 것으로 보인다. 국내 및 중국 등 자회사의 실적이 호전됨에 따라 연결기준 지난해 EBITDA는 2,080억원을 기록했고 EBITDA 대비 순차입금 비율은 2.4배로 수익성을 고려한 차입금 부담은 지난해가 최근 5년간 가장 낮은 수준이었다는 점에 주목할 필요가 있다. 성우하이텍에 대해 투자의견 '매수' 와 적정주가 1만6,000원을 제시한다.
