- 투자의견 매수, 목표주가 60,000원으로 신규 커버리지 개시
- 놀라운 원가율 개선효과. 판관비율 감소 시 동사의 경쟁력은 보일 것
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경동나비엔(009450)(009450)에 대한 투자의견 매수 및 목표주가 60,000원으로 신규 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2019년 IBKS 추정 EPS 3,076원에 Target Multiple 19.6(x)를 적용하여 산출했다. Target Multiple은 A.O. Smith와 Rinnai/Noritz의 평균값을 적용했다. 동사의 매출은 2014년 서탄 신공장 완공 이후 지속적으로 성장 중에 있고, 향후 2~3년간은 고속성장이 지속될 전망이다.
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신공장 증설이후 매출원가율은 2012년 74.6%에서 2018년 65.2%수준까지 9.4%pt 개선되었다. 반면, 판관비율은 21.8%에서 29% 수준까지 7.2%pt악화되었다. 판관비율 상승은 미래를 위한 1)R&D 투자, 2)신규 인력 채용에서 기인했다. 판관비율 통제시에는 한 단계 높은 수준의 마진율 기록이 가능하다. 이에 밸류에이션 트랩에 빠져 동사에 대한 가치를 폄하하지 않길 바란다. 동사는 내수 시장에서 쌓은 가격 및 기술 경쟁력을 바탕으로 러시아/미국 시장에서 상당한 위치를 차지했고, 북경 신규공장 가동에 따른 시장 확대를 눈 앞에 두고 있다.
2019년 동사의 매출은 8,194억원(+10.3% YoY), 영업이익은 574억원(+33.2% YoY) 증가 전망한다. 지역별로 국내는 입주물량 감소로 -5% 감소 전망하나, 해외에서 +24.2% 증가 전망한다. 이유는 1)중국향 매출 증가세 유지 및 메이가이치 사업 재개로 인한 매출 증가, 2)북미는 소규모 시장인 콘덴싱 가스보일러/온수기 시장 중심으로 이루어 졌으나, 내년에는 일반 가스보일러 및 온수기 시장 진입으로 추가적인 매출 성장이 이루어질 전망으로 성장률이 확대, 3)유럽, 중동 및 남미 시장의 고객군 확대가 지속 예상되기 때문이다. 또한, 판관비율 통제를 통한 원가 절감 효과도 기대된다.
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