이창민 KB증권 WM스타자문단 연구위원
신종 코로나바이러스 감염증(코로나19)이 주요 신흥국에서 빠르게 확산하고 있다. 중국을 제외한 20개 주요 신흥국의 코로나19 평균 확진자 수는 지난 3월 초부터 급증해 3월31일에는 4,083명, 4월 6일은 7,203명까지 증가했다. 특히, 터키는 3월 중순부터 확진자가 폭증하기 시작해 확진자 수가 3만 명에 육박하고, 브라질 역시 정부의 소극적인 대응으로 4월 첫째 주 코로나19 확진자 수가 1만 명까지 수직 상승했다. 치사율도 높게 나타나고 있는데 인도네시아 (8.7%), 이라크 (6.3%), 이란 (6.2%), 필리핀 (4.7%), 브라질 (4.2%)이 전체 평균을 크게 상회하고 있다.
이달 들어 미국과 유럽 지역의 코로나19 증가세가 둔화되며 글로벌 금융시장의 변동성이 완화되고 있기는 하나 여전히 경기 침체의 정도와 기간에 대한 우려는 남아 있다. 이로 인한 신흥국의 교역 감소, 제조업 및 관광업 둔화도 현실화되고 있다.
따라서 코로나19와 글로벌 원자재 가격 약세라는 불편한 조합이 신흥국 투자심리 저하와 시스템 교란의 실질적인 위협요인으로 작용할 수 있음에 유의해야 한다.
3월 초까지만 해도 신흥국에 대한 투자 센티멘트가 양호했지만 여타 선진국 대비 느리게 시작되어 빠르게 확산되고 있는 신흥국의 코로나19를 감안해 3개월 관점의 단기 투자 매력도는 한 단계 하향 조정이 필요하다고 판단한다. 코로나19로 인한 신흥국 셧다운 기간이 예상보다 길어질 경우 실물경기 위축에 따른 경기 둔화가 하반기까지 이어질 수 있고, 이는 신흥국발 자금 유출 우려를 양산하기 때문이다. 최근 중국 증시의 상대적인 성과 우위에서 볼 수 있듯이, 향후 신흥국 증시도 국가별 보건 시스템과 정책 대응, 그리고 사회적 격리기간의 차이에 따라 차별화된 장세가 전개될 것이다. 이러한 관점에서 중국과 한국의 투자 매력도가 높다.
5개 관점에서 리스크 요인을 분석해봤다. 첫째, 코로나19 확산에 따른 글로벌 분업체제 약화가 교역 비중이 높은 신흥국의 수출 감소와 경제성장 둔화로 이어질 가능성이다. 특히 선진국의 소비 감소에 따른 신흥국으로의 수입 주문 감소와 강화된 검역에 따른 선적 지연 등이 신흥국 경기에 미칠 파급효과는 클 것이다. 국내총생산(GDP) 대비 교역 비중이 높은 신흥국으로는 베트남 (198%)과 말레이시아 (122%), 태국 (89%), 멕시코 (71%)가 대표적이다. 4개 국가 모두 2019년 무역수지는 흑자를 기록했지만, 향후 교역 부진에 따른 경제활동 감소가 실업률 등 또 다른 부작용을 양산할 수 있다.
둘째, 코로나19에 따른 이동의 자유 제한이 외국인직접투자(FDI) 감소로 이어질 수 있다는 점이다. 명목 GDP 대비 FDI 비중이 14%에 달하는 베트남에서 이러한 모습이 관찰되고 있다. 실제로 UNCTAD(유엔무역투자개발회의)는 코로나19로 인해 글로벌 FDI가 5~15% 감소할 것으로 전망했다. 재정 여력이 부족하기 때문에 외국 자본 등 민간투자를 적극적으로 유인코자 하는 신흥국에는 정책 차질을 가져올 수 있는 부분이다.
셋째, 급증하는 달러 수요 속 외환보유고 부족과 단기 외채 문제다. 러시아, 브라질, 인디아 등 11개 신흥국의 총 수입 대비 외환보유고는 2019년 말 잔고 기준 85%로 양호하다. 브라질 (195%), 러시아 (178%), 태국 (91%), 인디아 (88%)는 평균치를 웃돌지만, 베트남 (31%), 터키 (37%), 멕시코 (38%), 말레이시아 (48%)는 다소 낮은 수준의 외환보유고를 갖고 있다. 단기 외채 역시 금융위기 도화선으로 작용할 수 있다. 11개 신흥국의 외환보유고 대비 단기 대외채무는 2015년 54%에서 2019년 기준 74%까지 점진적으로 증가했다. 터키와 아르헨티나의 단기 외채는 외환보유고의 200%가 넘는 1,680억 달러, 796억 달러에 육박해 만약 신흥국의 유동성 및 신용 위기가 현실화된다면 이들 국가에서 시작될 가능성이 높다.
넷째, 재정 여력이 크지 않음에도 불구하고 과한 적자재정이 집행될 경우 신용도 하락과 자본 유출에 따른 환율 상승 및 외채 부담 증가, 인플레이션 등 부작용도 나타날 수 있다. 지난 2018년 이후 재정수지가 플러스로 전환된 러시아, 국제 유가가 급락했지만, 재정적자 비중을 GDP의 3%까지 보수적으로 운용 중인 멕시코, 재정 여력이 충분한 태국과 인도네시아는 재정정책 여력이 상대적으로 높다고 판단한다. 반대로 원자재 가격 하락이 직접적 영향권에 있는 브라질, 디폴트 리스크가 점증하는 아르헨티나, GDP 대비 재정적자 규모가 증가하고 있는 터키, 인디아, 필리핀, 말레이시아, 베트남은 재정정책 여지가 높지 않다.
다섯째, 재정정책을 보완하기 위한 통화정책 여력이다. 신흥국은 선진국처럼 중앙은행의 발권력이 제한되고, 금리의 실효 하한이 높아서 무리한 통화정책은 자본 유출로 이어질 수 있다. 이러한 관점에서 러시아, 멕시코, 인도네시아, 말레이시아의 실질금리는 1~3%대이며, 인플레이션 역시 4%를 하회하고 있어 추가 통화정책 여력이 높다고 판단한다.
