부실 털기 위한 M&A, '승자의 저주'만 부른다

기업 인수합병(M&A)이 재무적 부실을 줄이기는 커녕 승자의 저주만 부른다는 한국은행의 연구 결과가 나왔다. 기업의 기술력이나 사업 시너지 확대가 목적이 아닌 재무적 부실을 털기 위한 M&A는 인수자와 피인수자 모두에게 독이 된다는 지적이다.

한은은 1일 지난 2004년부터 2017년까지 국내 상장기업 M&A 가운데 사실상 경영권이 바뀌지 않은 사례를 제외한 인수합병 1,379건을 분석한 ‘기업인수의 재무적 성과: 한국의 사례’ 보고서를 발표했다.

분석 결과 M&A 대상이 된 기업의 절반 이상이 재무적 부실 상태였으며 인수합병 이후 피인수기업과 인수기업 모두 부실이 더 커졌다.



피인수기업 가운데 2년 연속 적자를 기록한 곳이 53%, 자본잠식 기업은 61%였다. 영업이익으로 이자도 내지 못하는 등 이자보상배율이 1 미만인 기업은 71%에 달했다. 피인수기업의 재무상태가 나쁠수록 M&A 발생 가능성이 커졌으며 피인수기업의 모회사에 재무적 부실이 심할 경우에도 마찬가지였다.

피인수기업은 인수합병이 이뤄진 지 2년 후를 기준으로 총자산순이익률(ROA)이 4.9% 하락했으며 인수기업은 ROA가 4.8% 하락했다. 조은아 부연구위원은 “재무적 부실을 이유로 인수합병이 발생했으나 부실이 해소되지 않았다”며 “M&A 시장이 효율적으로 작동하지 않았다는 의미”라고 말했다.

그는 “미국 등에서 재무적으로 건전한 기업들이 M&A를 통해 시너지를 추구한다거나 비효율적으로 운영되는 기업을 인수해 효율성을 높이는 것과는 대조적인 모습”이라며 “M&A 시장이 효율적으로 작동해 기업의 재무성과를 높이는 데 기여할 수 있도록 정책적 관심을 기울여야 한다”고 했다.