비록, 상반기까지는 부진한 실적을 기록했지만, 하반기에는 실적 모멘텀 크게 회복될 것. 연간 영업이익은 전년과 유사한 수준까지 달성 가능할 전망. 특히, 2020년 영업이익은 마진 스프레드 확대로 크게 증가할 것
기존 BUY 의견과 목표주가 23,000원을 유지함. 투자 포인트는 1) 하반기 실적 모멘텀 강화, 2) 태림포장 M&A 성공 유무와 관계없이 8월말 이후로는 불확실성 해소, 3) 매력적인 valuation과 배당수익률임.
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2분기 별도기준 매출액 3,757억원 (YoY -12.1%), 영업이익 218억원 (YoY -50.0%)으로 부진한 실적을 기록했지만, 당초 예상치를 상회함. 장항공장(인쇄용지 45만톤, 특수지 15만톤) 가동 중단(4/4~4/23)에 따른 영업손실이 약 160억원이 반영되었기 때문이고, 이를 감안하면 실적은 점진적인 호조세를 보이고 있는 것으로 판단함.
하반기에는 실적 개선이 빠르게 진행될 전망. 최근 펄프가격이 하향 안정세를 보이고 있어, 수익구조가 크게 개선될 것이기 때문임. 펄프가격은 지난해 11월까지 $900/t을 유지한 이후 매월 하락세를 보여, 올해 7월 고시가격은 $650/t로 하락함. 하반기에도 펄프가격과 고지가 격의 하향 안정세가 인쇄용지, 특수지, 산업용지 부문의 수익성을 크게 제고시킬 것임.
비록 영업이익이 상반기까지는 큰 폭 감소했지만, 3~4분기 영업이익이 큰 폭 증가하면서 올해 연간 영업이익은 지난해 수준에 부합할 수 있을 전망. 특히, 2020년 영업이익은 1,577억원으로 전년비 34.5% 증가할 것인데, 이는 원재료가격 하향 안정화에 따른 마진 스프레드 확대로 인쇄용지, 특수지, 산업용지의 영업이익률이 크게 제고될 것이기 때문임.
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태림포장(태림페이퍼 포함) M&A 관련, 7월말까지 실사를 거쳐 8월말에 우선협상대상자가 선정될 예정임. 시장 일각에서 우려(비싼 가격에 인수, 인수자금을 위한 유상증자)하는 것은 기우일 것으로 판단함. 보수적이고 합리적인 가격이 아니면 인수하지 않을 것이고, 인수자금 조달도 30% 자체조달, 20% FI, 50% LBO(leveraged buyout) 형태로 진행할 것임.
하반기 실적 개선과 함께 주가재평가 가능할 것. 12개월 Forward P/E, P/B 각각 4.3배, 0.5배 수준에 불과한 반면 배당수익률은 4.2%(중간배당 200원, 기말배당 400원으로 전년수준과 동일)
오늘의 관심종목
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