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대웅제약에 대한 목표주가 6만3,000원과 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 대웅제약의 가장 큰 매력포인트는 현재 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 7.6배로 지난 2005년 제약업종 재평가 이후 가장 낮은 수준까지 떨어졌다는 점이다.
대웅제약은 지난 2003년 이후 제약업 상위 3사(동아제약∙한미약품∙유한양행) 보다 신약 파이프라인이 약하고 환율의 영향이 크다는 점 등으로 약 27.3%의 할인을 받아왔다. 하지만 최근 상위 3사와의 밸류에이션 괴리율도 46.0%까지 벌어졌다. 과거 괴리율이 46~48% 수준에서 매번 주가 반등이 있었음을 고려할 때 지금은 밸류에이션 갭 메우기 과정이 진행될 것으로 전망한다.
투자자들이 우려하는 최대 품목인 올메텍의 성장둔화는 크게 우려할 사항은 아니라고 판단한다.
올메텍의 매출 감소분은 복합제 세비카가 적절히 받쳐주고 있으며, 오히려 올메텍과 세비카의 총액은 성장을 이어가고 있다.
2008년 말 코자의 특허만료로 제네릭이 출시되면서 역성장을 기록했지만, 지난해 5월 올메텍과 노바스크의 복합제인 세비카가 출시되면서 총액은 다시 플러스 성장을 기록 중이다.
대웅제약은 올 1∙4분기(4~6월) 매출액과 영업이익이 지난해 같은 기간 보다 각각 17.7%, 167.5% 늘어난 1,728억원, 310억원의 우수한 실적을 달성했다. 특히, 영업이익은 시장 컨센서스인 223억원을 크게 웃돌았는데 주된 요인은 마케팅비와 광고비 등 판관비용이 대폭 감소했기 때문이다.
판관비율은 전년동기 39.1%에서 26.9%로 12.2%포인트 하락했고, 이에 따라 영업이익률은 7.9%에서 18.0%로 상승했다. 순이익은 경비처리 오류로 인한 추징세액 284억원이 반영돼 112억원 적자를 기록했지만, 이는 일시적인 비용으로 펀더멘털을 훼손할 만한 요인은 아니라고 판단한다.
